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幸运飞艇注册:A股再融资:百亿配股的“小身板”能否长成“大块头

2018-01-05 20:32 | 责任编辑:admin | 浏览数: | 内容来源:admin

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  有鉴于此,牛牛金融研究中心从已实施配股的52家公司数据入手,假设投资者在股权登记日当天收盘前才买入对应股票,并且全额按照配售比例参与配股。从上述假设出发,在不考虑交易税费的情况下,2017年实施配股的10家公司中,有4家能让二级市场投资者的持股成本下降10%以上,亦即带来10%以上的收益,见下表:

  具体到各家上市公司来看,2017年已实施的配股案例中,募资总额最高的是西部证券(002673.SZ)。公司于3月27日晚间公布配股说明书,拟以3月29日收盘后总股本27.96亿股为基数,按每10股配售2.6股的比例向全体股东配售7.27亿股,配股价格为6.87元/股,募集资金48.52亿元,扣除发行费用后全部用于补充资本金。然而西部证券2016 年实现营收仅34.27亿元,同比下降39.25%;归母净利润11.10亿元,同比也下降了43.71%,因此配股消息公布后,此前已经历了长时间阴跌的股民和机构纷纷抛售,令公司股价连续三个交易日累计下跌了近7%,至2017年末更是跌去了近30%(前复权口径)。对于业绩成长乏力的公司来说,卖出或许是更好的选择。

  从募资总额来看,五年下来A股市场共有52家上市公司完成配股计划,总共募集资金1141.84亿元,平均每家公司募集21.96亿元,而中位数仅11.90亿元,刚刚超过均值的一半;同时募资总额10亿元以下的家数占比近半,超过50亿元的只有两家,侧面反映了强监管惯性对于上市公司使用配股工具频率和深度的限制,见下图:

  对于二级市场投资者而言,配售比例和配售价格(折价比例)是影响股东参与配股意愿的两大重要因素,因为它们与正股的价格一道,决定了投资者参与配股之后持仓成本能降低多少。而且如果不参与配股,那么股东立马要面对股价除权带来的“下跌”,进而转化为自身持仓的亏损。不过上市公司配股须待股东大会审议通过,并经证监会发审委审核批准才能实施,同时从过往披露的配股预案来看,上市公司在预案中对于配股定价往往只有“不低于发行前一期末经审计的每股净资产”或者是“以刊登配股说明书前20个交易日公司股票交易均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格”等较为模糊的表述。

  与行情火热的定增“一级半”市场相比,配股此前并未受到上市公司太大的关注。尽管中国证监会早在1993年就已制定《关于上市公司送配股的暂行规定》,赋予上市公司向股东配售股份的权利,但此后监管层在财务指标、时间间隔、公司治理、认购安排等方面对上市公司配股设立了一系列严格的前置门槛,限制了可配股的上市公司范围,并随A股市场的发展而不断予以修订完善,其中幅度较大的几次变动如下表所示:

  从上述两个案例,乃至过去五年实施配股的上市公司整体表现可以看出,尽管配股目前实际上已经成为监管政策最为宽松的再融资工具,但这并不代表市场对配股公司全无要求。面对逐步走向成熟的A股市场以及日渐多元化的投资者结构,上市公司需要内外兼修,开源节流、降本增效与规范信披、建立与投资者的良性互动并重,才能避免出现投资者“用脚投票”的尴尬,进而在资本市场上发展壮大、敦行致远。

  至于2017年最受市场关注的案例,则非三聚环保(300072.SZ)莫属。三聚环保以往曾是A股的“环保概念股”龙头和“王亚伟概念股”,其营收从2007年的1.84亿元增长至2016年的175.31亿元,年复合增长率66%;同期实现的净利润则从0.1亿元增长至16.35亿元,年复合增长率76%,市值一度高达700亿元。在高增长和高估值的支撑下,公司于2017年4月25日公布了配股方案,拟向原股东每10股配售不超过两股,将不超过48亿元的募集资金全部用于补充流动资金。同时为保证配售的顺利进行,公司控股股东还承诺以现金形式,按持股比例全额认购其可获配售股份。

  二十多年来,法规针对配股立下的门槛随着A股市场的发展逐渐放松,不过在A股上市公司万亿量级的再融资市场里,配股所占比重仍难与定增比肩。2017年,沪深两市只有32家上市公司披露了配股预案,其中有4家已实施完毕,1家由董事会自行终止。如果加上去年和前年披露配股预案的公司,2017年A股市场已经完成配股的上市公司仅有10家,募集资金总额达到205.80亿元。虽然绝对金额仍不及同期定增市场的一个零头,但2013-2016年每年披露配股预案的上市公司从未超过20家、透过配股募集的资金总额除2013年外也从未超过200亿元,可以说配股市场在2017年已初见雏形。随着今年证监会出台的一系列针对上市公司再融资监管法规陆续施行,定增作为市场和监管层关注的重点将会受到越来越多的限制,2018年A股会有更多的上市公司效仿国轩高科、星辉娱乐、健康元、陕国投A这些绩优龙头,转向配股等以前较少关注或使用的融资工具实施再融资,见下表:

  考虑到现行的《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》对创业板上市公司配股并未设立过多监管要求,这组数据事实上表明创业板上市公司参与配股的积极性在2017年尚未被显著地调动起来。截至12月31日,创业板共有710家上市公司,总市值达到5.13万亿元,背后对应的再融资市场规模和体量其实非常广阔,以往一直由定增占据主导地位,但在尺度逐渐收紧、法规体系逐渐完善的监管环境下,预计2018年创业板上市公司将有一波密集的“配股”潮。

  从行业分布来看,2017年披露预案的32家公司行业分布较为平均,其中计算机、建材、医药、公用事业等行业的较多。但在2013-2016年披露配股预案的53家公司中,来自非银金融的券商最多,达到了9家,其次是化工行业(6家)和汽车行业(5家),如下图所示:

  从上市板块来看,历年来向市场推出配股预案的上市公司里主板的比例超过了一半,其次是中小板,创业板最少,五年下来只有11家,而且7家是今年才发布的预案,如下图所示:

  值得注意的是,尽管现在配股已经没有了“前三年净资产收益率均值不低于6%”的要求,然而如果取配股前三年的加权平均净资产收益率(合并报表口径)计算,则会发现2017年披露配股预案的公司中仅4家在该项指标上低于6%,该项指标均值接近12%;而2013-2016年披露预案的公司里低于6%的有13家,均值仅有10.71%. 两组数据的对比,反映出2017年参与配股的公司盈利质量更高,也表明上市公司对于配股普遍持有谨慎观望的态度。详细数据见下表:

  对比上面两张表的数据可以发现,在2014-2015年投资者如果按照“股权登记日买入——全额配股”的策略操作,最高可以摊薄接近20%的投资成本,考虑到当时A股正处于人造牛市的酝酿和顶峰时期,实际上投资收益可能远不止20%. 而2017年这部分的收益就少多了,最高的不过13%左右,主要是因为配股价普遍在收盘价的一半或以上,低于40%的10家里只有3家。但是随着2018年上市公司在定增严重受限的情况下逐步转向配股、可转债等工具进行再融资,不排除会有配股价更低、折价率更高的情形出现。

  一个股票市场融资功能健全和完善与否,反映着其发展与成熟的程度。A股作为中国这一全球第二大经济体的二级市场,对中国乃至全世界的资本市场都有着重要的影响。然而当前A股的再融资功能仍然有所欠缺,在市场机制、监管体系、投资风格等诸多方面与发达国家的资本市场相比仍然存在一定差距。不过可喜的是,近年来随着一系列监管法律法规的制定与施行,以往损害投资者利益、扰乱市场机制运行的诸多再融资乱象正在慢慢绝迹。

  作为对照,2013-2016年实施配股的42家公司中,能带来10%以上收益的公司是19家,详细数据见下表:

  然而在靓丽业绩和控股股东诚意的背后,是公司在经营和财务上的险象环生:盈利能力大幅下滑、存货周转能力持续下降、销管费用异常、巨量应收账款吞噬利润、客户高度集中……来自市场和投资者的重重疑虑,以预案发布当天股价6.59%的跌幅体现出来,最终让公司董事会终止了配股事宜。

  针对上述现象,牛牛金融研究中心认为,以往通过配股再融资的上市公司以金融企业居多,一方面是金融企业以往盈利能力强、公司治理机制完善,易于满足净资产收益率、认购安排等各方面的要求,另外公开配股在满足这些企业自身补充资本金需要之余,还可以丰富企业融资渠道,调节资产负债状况以及股本结构,实现资本结构的多元化、均衡化。

 
 
 
 
 
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